公司自上市以来持续进化。自1999年布局调味品业务后，公司通过扩品类、拓渠道、跨区域等做大做强；期间，公司凭借品牌、渠道等优势充分受益行业量价齐升红利期。尽管近年内、外部冲击导致公司一度面临较大的业绩调整；但随着需求回暖、原材料价格改善，叠加大股东更迭、董事会换届带动内部经营势能向上，公司有望迈入发展新阶段齿轮齿条机构。

　　酱油市场近年稳步扩容，未来具备结构升级的机遇，而公司强产品力、高品牌定位有望受益。酱油作为调味品赛道中核心品类，近年来量价端均实现稳步扩张；而参照日本酱油业，我国酱油赛道未来仍具有结构升级与品类创新机遇，如零添加、高鲜等品类有望持续渗透。公司产品结构、品牌高度始终保持业内领先；其中强研发力为公司做优餐渠服务、做强大单品、做宽产品矩阵提供重要支撑，而高品牌心智则为公司把握结构升级机遇提供抓手。

　　C端卡位升级、B端持续渗透，全国扩张步伐文件。一方面，公司厨邦酱油产品力强、市场基础牢抓客，未来有望持续攫取C端品阶升级红利；同时，公司扩品类、拓市场，不断探索新曲线；另一方面，公司持续发力餐饮渠道，其中华南主销区被成功打造为高餐饮渠道占比的样板市场，未来在内外多点发力下，公司有望不断打开餐渠广阔市场，其中公司中长期目标为餐饮渠道营收占比达40%外球面轴承。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到-10.7/7.5/8.5亿元，三年分别同比-81%/+170%/+13%。考虑外部需求回暖及原料成本回落，叠加公司治理结构优化，公司基本面有望迎来改善。因而，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价33.55元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：需求复苏不及预期，主要原材料价格波动风险，公司治理改善不及预期，B端渗透共振测控、全国化扩张不及预期风险，食品质量安全风险等。

　　证券之星估值分析提示中炬高新盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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